紫金天风期货说合所

主要不雅点：

1、商场周期：A股本轮牛市在时候、涨幅上已接近历史级别，进入牛市尾声，估计下半年举座以高位宽幅荡漾为主。

2、货币利率环境：下半年民众主要央行的货币政策基调是宽松驱逐。欧洲央行6月起加息25个基点，认真驱逐2025年开启的降息周期。面前通胀已从能源扩散至食物、工业品、服务全领域，经济呈现“通胀上行+增长下行”的滞胀特征，年内估计再加1-2次25个基点。日本央行6月估计加息25个基点，2026财年全年共计加息2-3次，利率宗旨区间有望升至1.0%-1.25%。咱们估计好意思联储大略率保管利率不变，政策走向依赖通胀、服务等经济数据回落。

3、宏不雅经济周期K型分化：民众经济齐呈现硅基通胀，碳基通缩。AI不仅是科技更动，而且上升到中好意思竞争的政策层面，两边齐呈现出参加一切资源ALLIN的情况。高利率下AI虹吸了绝大部分资源，蹧跶才能日渐趋弱。但下半年最进攻的事件是好意思国中期选举，面前特朗普和共和党昭着过时。因此，特朗普政策导向是好意思伊停火条约签署，压低油价和通胀，驻扎好意思联储被动加息。同期落地减税法案，好意思国财政赤字同比增速仍处于负增长区间，有一定空间扩大财政开销。

4、行情干线：AI是连续上半年的全齐中枢干线，可是下半年面对压力，来回过度伙同，巨型IPO抽血、民众高利率压制传统行业。AI大模子才能仍在显贵荒芜当中，AI代理处于高速发展阶段，况且好意思国政府驱动对起初进的模子进行出口照料，中国大模子和算力的追逐仍会迫使资源向AI伙同，蹧跶和基建等其他投资自然握续低估，但回转还需恭候。

5、利润与估值：国内口头GDP增速回暖，全年估计突破6%，带动沪深300利润和睦增长，在估值难以训诲的情况下股东沪深300指数个位数增长。工业企业利润：上半年利润显贵回升，1-4月累计同比增长18.2%，但企业存货增速（10%）显贵高于营收增速（5.2%），增长基础并不塌实。行业盈利分化：诡计机通讯、有色、化工利润领跑商场；家居、汽车、白酒等蹧跶类行业盈利垫底，分化时势短期难以扭转。估值方面上证50风险溢价处于中性区间，估值压力可控，但金融、蹧跶权重牵扯走势。沪深300、中证500、中证1000指数估值中性偏高，创业板高增长估值中等，是主流宽基中性价比最优品种。科创50处于历史顶部区间，高估值对应高成长，国产算力赛谈仍处于高速发缓期。恒生科技指数估值处于历史偏低位，但受蹧跶牵扯、企业研发参加高，功绩改善信号缺失。好意思股（标普500/纳斯达克）估值处于历史高位，降息预期弱化后，仅依靠AI老本开销复古估值。

6、中枢风险：

民众进入加息周期，若好意思联储政策超预期鹰派、利率永久保管高位，高估值科技股将面对握续估值收缩。

股票供给风险：好意思国三大AI头部公司巨型IPO分流民众资金，重叠个股限售股解禁，易酿成供给冲击，A股同步加大IPO力度，突破资金平衡。

基本面风险：民众蹧跶握续走弱，反噬科技公司营收增长，外洋科技巨头目田现款流下滑，企业盈利承压。

2026年Q2大类资产与行业记忆

2026年Q2：战事可控，央行回转

2季度A股主要处于荡漾当中，3月份的中东冲突爆发后股市出现大跌。可是4月份后特朗普在油价、通胀和国内反战压力下，对中东冲突的立场基本明确，不会卷入登陆作战或其他时势升级冲突，主要通过禁闭施压的方式谈判。从宏不雅经济来说，最大的篡改是民众央行的降息叙事回转，欧洲、日本央行还是驱动升息，好意思联储主席换东谈主，商场预期也有降息转为升息。上证指数前高点上方压力昭着，指数主要默契为反复荡漾，操作难度加大。

二季度以来，沪深300指数和中证1000齐创出新高后显贵回落。大小格调比较平衡，行业格调极点不均。总体成交金额保管上3万亿水平。上证50指数默契疲弱，不仅莫得创出新高，反而回落到3月份的低点。主如果上证50当中金融股和蹧跶股比重较大。而沪深300和中证1000齐是信息时候板块为最大的权重。5月份宽基ETF握续赎回，昭着压制的指数上行空间。直到6月份ETF握续赎回才基本实现。

A股行业结构特质

2季度行业结构方面宽度极端褊狭，行业板块很是分化。

独一半导体、硬件开采两个大类行业受AI驱动大幅领涨，涨幅高达40%以上，遥遥起初通盘行业。银行、电信、有色金属等板块平稳。其他行业大面积齐处于着落当中。其中蹧跶、医药生物、软件等处于握续的熊市当中。石油石化受中东场面松驰影响一季度暴涨后大幅回落。硅基通胀、碳基通缩。

大类资产默契

大类资产方面，原油大幅波动，受中东场面影响，3月份暴涨之后显贵回落。纳斯达克和SP500涨幅遥遥起初，领涨大类资产。黄金则握续着落，主要受到降息预期回转的影响。东谈主民币握续增值。铜涨幅仅此于好意思股，荡漾偏强。玄色金属保管劣势。碳酸锂一季度低位暴力反弹后进入平稳期。一线城市房地产价钱驱动企稳。好意思债在通胀压力和加息预期下默契疲弱。

中东冲突冲击实现后，HALO来回（重资产轻替代）卷土重来，日本韩国台湾等半导体制造业默契仍旧起初，韩国股市投契悔过极其严重，平淡性的出现来回熔断。中国中证500和中证1000中规中矩。恒生科技指数由于主如果互联网大厂和新能源车，络续默契疲弱。

沪深总市值与口头GDP比值

截止到6月沪深总市值约为129万亿，与GDP比值截止为90%，荒芜2021年水平，略低于2015年牛市比值接近100%的水平，2007年达到120%。面前比值还是处于一个较高的水平，但也并不是严重高估。IPO自然有所上升，即使算上长鑫存储和长江存储等大盘IPO，全年估计1500亿傍边，显贵低于以往的牛市水平。

历次牛市涨幅与最大调整

记忆历次牛市涨幅与最大调整幅度，甘休2026年6月本次924以来的涨幅握和续时候接近以往牛市。独一上证50涨幅昭着小于以往牛市。龙头指数科创50最大涨幅接近200%，创业板接近180%，中证500和中证1000涨幅也还是翻倍。时候接近两年。时候和空间上看，牛市可能接近尾声。

2026年下半年宏不雅瞻望：很是依赖AI

货币政策的逆转

一季度民众宏不雅货币政策的基本情景是货币政策走向宽松，好意思联储加速降息。可是中东冲突爆发之后，握续高潮的原油推升了民众通胀，降息预期逆转。下半年绝顶是好意思联储新主席的政策标的至关进攻。

好意思联储将于6月16日-17日开启沃什时间。商场预期本次决议可能保管利率不变。鉴于6月15日好意思伊晓谕达成和平条约，沃什可能开释乐不雅信号。

从短期来看是否降息大略率要依赖于经济数据，更进攻的是沃什带领好意思联储的方式可能不同于以往，商场需要一个范式变化的经由。

沃什时间行将开启

沃什时间的政策瞻望：“缩表换降息”的新框架

1．中枢政策见解：“缩表+降息”双线并行见解以缩表为优先，觉得庞杂的资产欠债表加重了钞票不对等，应转头传统利率器具。提议“紧缩换宽松”的政策逻辑：通过缩减资产欠债表开释政策空间，同期依靠东谈主工智能等时候荒芜带来的坐蓐率训诲看成降息情理。支握“渐进且有序”地缩减资产欠债表，使其转头货币政策本位，退出类财政职能。

2．疏通方式与通胀框架改良：热烈品评现行的“前瞻性指引”和点阵图轨制，觉得它们使政策制定变得僵化；见解“增量式审议”，即比及开会时再作念决议，而不是提前数月给商场一个准确的旅途图；命令建立“全新的通胀框架”，建议愈加暖和“剔除极端值后的平均值”，而非面前的中枢通胀磋议。

3．零丁性与政事领域屡次强调将调整好意思联储零丁性，“毫不会成为总统的提线木偶”，并称特朗普从未条款他承诺任何具体的利率决定；见解好意思联储“转头本职”，不应涉足承诺变化、DEI等非中枢议题。

欧日等其它主要央行基本货币政策变化

欧洲央行：

2023年9月以来初度将欧元区三大关键利率均上调25个基点，自6月17日起认真收效。标记着2025年开启的降息周期认委果现，欧洲央行成为本轮民众主要央行中率先重启加息的经济体。

欧洲央行在政策声明中明确，中东冲突握续推升能源价钱，并向食物、工业品和服务领域扩散，通胀压力的握续性超出此前预期。行长拉加德强调，面前通胀扩散已不局限于能源领域，本次加息并非单纯的驻扎性操作，而是针对通胀推行压力的吩咐举措。

会议同步更新了欧元区经济预测，举座呈现“通胀上修、增长下修”的滞胀特征；商场机构精深估计，年内欧洲央行仍有1-2次25个基点的加息空间，但不会一语气加息，将把柄通胀数据相机抉择。

日本央行：日本央行可能在6月会议上加息25个基点，2026财年全年可能加息2-3次，利率宗旨区间有望达到1.0%-1.25%。

好意思国CPI有放缓的迹象

经济上来看，好意思国通胀压力是好意思联储降息最大的压力，亦然特朗普隔断升级对伊斗争的中枢原因，特朗普一而再，再而三的TACO还是基本上亮出了底牌。6月15日两边齐晓谕达成条约。中东冲击告以段落。原油大幅回落。

5月好意思国CPI自然同比涨幅荒芜4%，可是环比涨幅还是昭着放缓，绝顶是中枢CPI，环比基本回到冲突之前的水平。在特朗普和沃什联手情况下，好意思国通胀失控的风险较低。

好意思国平静率短期超预期

5月好意思国平静率保管4.3%，但非农服务大幅回升，职位空白数也大幅回升，表露劳能源商场强劲。可是主要原因是好意思加墨世界杯的举办，主要场次齐在好意思国，短期用工东谈主数显贵训诲。估计7月份以后会再度转头疲弱情景。短期的服务回升不会成为好意思联储收紧货币政策的能源。

科技巨头的目田现款流大幅下降

四大云服务商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）一季度共计老本开销达1336.72亿好意思元，占其筹办现款流总数的86%，创历史新高。四大云服务商2026年全衰老本开销指引共计高达7000亿好意思元，同比增长约77%：

目田现款流大幅下降预示着好意思国企业的财务压力在日渐增大。对股市来说，估值压力和融资压力显贵增多。如果好意思联储不成再度走向的降息宽松政策，AI高速发展的瓶颈会越来越大。

大批IPO伙同上市

2026年好意思国巨头IPO扎堆上市，估值万亿水平的就有三个，SPACEX，Anthropic，OpenAI，齐是AI行业顶级企业。这三家融资额就高达近2000亿好意思元。

复盘2000年以来好意思股前100大IPO的商场默契：大型IPO的负面冲击平淡前置：上市前60日标普500平均着落约4%，反馈资金提前腾挪的压力；上市后流动性压力快速缓解：上市后60日标普500涨幅中位数约3%，优质标的上市后反而会带动商场心情建筑。

举座而言，本轮巨型IPO不会篡改好意思股中永久趋势，但会加重短期商场波动与板块里面分化。委果的风险不在于IPO自己，而在于两个重叠因素：若好意思联储货币政策超预期鹰派，利率保管高位更久，高估值科技股本就面对估值收缩压力，IPO分流会放大调整幅度；若后续公司功绩不足预期，重叠锁如期到期的供给开释，可能酿成“估值杀+供给冲击”的双重压力。

AI出口照料加速国产替代

Anthropic认真发布ClaudeFable5，并同步推出ClaudeMythos5。两者基于归并底层模子架构，其中Fable5是首个面向公众洞开的Mythos级模子，而Mythos5则保留更齐备才能，滚球app中国手机版入口面前仅向少数受信任机构洞开。可是仅4天时候，好意思国商务部就将Fable5和Mythos5列入出口照料范围，适度对象涵盖好意思国境外的通盘机构和个东谈主，以及境内的通盘外籍东谈主士，包括Anthropic的外籍雇员。Anthropic随后暂停两模子的通盘用户看望，以协作合规条款。

这是好意思国政府初度将出口照料从芯片扩展到对AI大模子。与GPU、光刻机等出口照料一样，会减缓好意思国AI企业的发展速率，缩减生意客户范畴。通盘非好意思企业和个东谈主对AI器具的诈骗畴昔齐会面对极大省略情趣，深度依赖好意思国AI大模子的公司有可能通宵之间就堕入瘫痪的窘境。对中国来说，反而会加速国产替代的必要性和进展。对A股港股的大模子企业和算力产业链的投资和估值齐会获取训诲。

AI发展趋势跟踪

中枢趋势总结：1、基准快速弥漫：也曾被觉得“能用好几年”的测试集（如MMLU、GSM8K），在12–18个月内就被顶尖模子基本攻克，基准的“有用期”越来越短。2、荒芜要点移动：2023年：常识广度、基础生成；2024年：多模态、数学推理；2025年：复杂代码、长链路推理；2026年：Agent器具调用。绝顶是Mythos才能荒芜初度出现了安全适度问题：

Mythos的标记性真谛在于：Mythos初度以“安全权限”而非纯性能来切割居品线。Mythos代码/Agent才能阶跃：在SWE-bench、委果代码库移动等工程任务上，Mythos级模子进一步拉开了与2025年主流模子的差距，是股东2026年智能密度指数络续上行的中枢力量之一。

民众经济K型分化加重

好意思国经济K型分化加重，与AI关系的行业处于高度景气情景，而与住户关系的行业处于握续下滑情景。从坐蓐段端来看5月份的制造业PMI与服务业PMI景气度显贵背离。制造业PMI处于高度景气情景。而服务业PMI握续下行。

中国经济处于深度转型当中，最大的特质相同亦然K型分化，AI科技行业和出口处于高度景气情景，而蹧跶、固定资产投资齐处于荒漠情景。AI不仅是科技更动，而且上升到中好意思竞争的政策层面，两边齐呈现出参加一切资源ALLIN的情况。

好意思国内容收入大幅放缓，蹧跶远景昏黑

2026年5月好意思国工资增速昭着小于PCE价钱增速，内容收入水平大幅放缓，蹧跶者信心指数创下历史最低，数据指向畴昔蹧跶开销的放缓，蹧跶开销远景昏黑，经济增长愈加依赖于AI投资的增长，促使老本商场上抱团AI的进程愈加严重。

好意思国中期选举

2026年下半年最进攻的事件是11月3日中期选举。通用选票是掂量宇宙选民对两党举座偏好的中枢机划，面前民主党已一语气六周保握起初，为2018年中期选举以来同期最好默契。举座民调呈现民主党在宇宙通用选票中握续起初、众议院选情昭着利好民主党、防守院共和党仍保有退避上风的时势。

特朗普举座支握率约38%-39%，较2026年1月下滑约4个百分点，不支握率达58%。历史法则表露，总统支握率低于50%时，在朝党中期选举大略率丢失众议院；低于40%时两院同期失守的风险会显贵上升。

特朗普的可能策略：用短期行政技能快速制造可见民生利好、酬酢和平治绩，隐匿通胀与经济疲软；同期依靠身份议题固化基本盘投票率，尽可能平缓民主党众议院起初上风，守住防守院多数席位。

因此，大略率好意思伊会有停火条约签署，压低油价。同期落地减税法案，好意思国财政赤字同比增速仍处于负增长区间，有一定空间扩大财政开销。

中国流动性举座依然充裕

中国金融流动性举座依然充裕，5月份M1增速有所回升，M2增速保存平稳，M1M2增速差连领受缩。M1、M2增速差连领受窄，M2与社融增速差络续下行。金融商场资金充裕，中永久利率处于低位的情景。

企业剩余流动性回落

自然货币供应M1保握和睦增长，可是PPI受石油冲击速即回升，企业剩余流动性回落，有一定输入性通胀特征。

信贷商场络续弱化

截止5月，贷款同比增长5.5%，增速较上月回落0.1个百分点；5月单月新增东谈主民币贷款5200亿元，同比少增，信贷彭胀力度弱于季节性水平。新增政府融资低于昨年同期，政府债券融资同比增长冉冉回落。障碍融资占比握续下降，径直融资拉动作用显贵增强。对实体经济披发的东谈主民币贷款余额占社融存量的60.5%，同比下降1.2个百分点，传统信贷的主导地位冉冉弱化；政府债券余额同比增长15.1%，企业债券余额同比增长8.4%，债券融资成为社融增长的中枢拉能源，财政发力与径直融资补位的特征昭着；相信贷款余额同比增长7.1%，表外融资出现旯旮建筑，实体融资渠谈更趋多元。

财政赤字略有回升

在面前经济低迷的情况下，私东谈主部门的信贷需求自然不足，主要靠财政资金的撬动，因此财政资金是暖和的重点。2026年以来，中国财政赤字的彭胀有所敛迹，同比增速络续放缓。4月中央政事局对经济的判断比较乐不雅，财政彭胀的能源不足。

非银机构入款增长

2026年储蓄转动呈现加速的情景，5月份非银机构入款络续增多1.14万亿，6个月累计5.31万亿，非银机构入款占比突破2015年的高点，达到11.56%的历史新高。

A股资金流入情况

2026年上半年累计资金流入高位回落，其中回落最大的是ETF，累计流出四千亿份额，主如果国度队和机构的资金。

出进口握续强劲

2026年中国净出口保握握续强劲增长，5月出口增速接近20%，进口增速27%。当月贸易顺差达1054.3亿好意思元，较上月扩大206.1亿好意思元，为历史同期最高水平。AI关系居品爆发式增长，孝敬过半出口增量集成电路出口金额同比增长110.9%，增速较上月再加速10.8个百分点；自动数据惩处开采过头零部件出口额同比增长66.1%。两类居品共计拉动举座出口增速9.4个百分点，孝敬了当月出口增速的一半以上。机电居品是出口全齐主力，前5个月拉高举座出口11.1个百分点；其中汽车、电工器材、船舶出口同比鉴别增长45.5%、24.7%、22.5%，新能源汽车、高端船舶等老本品的民众竞争上风握续巩固。

固定资产投资归附增长

固定资产投资前两月扭转昨年凄迷的下滑趋势，驱动归附性增长，主要由于政府十五五贪图股东，场地政府化债也大部分完成，允许新增场地债可用于投资部分增多。可是在3月份以后再度下滑。1—4月，累计范畴达141293亿元，同比下降1.6%，增速较一季度大幅回落3.3个百分点；其中4月单月环比下降2.36%，显贵低于2024、2025年同期水平，短期下行压力突显。自然后续中央推出6张网的建设。可是从5月的信贷数据疲弱，政府债券刊行络续放缓的情况来看，投资力度增速能源不足。

社会零卖额增速回升

2026年蹧跶端握续下滑的情景并未篡改，环比下滑的情景还在扩大。

输入型通胀推升中国物价转正

2026年上半年CPI和PPI双双转正，尤其是PPI，受石油冲击比较昭着。可是结合需求来看，内生能源显贵不足，主如果供给端的通胀输入。

股指利润增速与估值

口头GDP增速与沪深300利润增速

2026口头GDP有回升的迹象，1季度沪深300指数利润增长5.22%，好于昨年。内容GDP与昨年基本握平，可是价钱因素昭着好于昨年。全年口头GDP增长可能荒芜6%，股东沪深300指数利润和睦增长。

工业企业利润增速与中证500利润增速

中证500利润增速与工业企业利润增速趋势和拐点基本保握一致，2026年上半年工业企业利润增速显贵回升，截止4月份利润累计增速18.2%，从库存周期来看，存货的增长10%，昭着高于收入的增长，库存周期的回升带有囤货的特质，短期无忧，但增长并不坚实。

工业企业利润K型分化

上半年利润率稳步回升，结构上分化较大，诡计机通讯、有色、化工等行业增速遥遥领跑，家居、汽车、酒等行业增速垫底。在AI投资握续加大的情况下，极点分化的情况短期内扭转面对较大挑战。

股指行业结构性维持

由于2026年上半年行情高度伙同在AI硬件行业，股指的行业结构有了昭着篡改。截止5月底沪深300指数信息时候权重荒芜30%。金融权重显贵下降。可是上证50金融权重仍然是最高的。中际旭创和宁德时间在沪深300当中权重还是荒芜茅台，鉴别位居第一第二。科技含量少的上证50默契最为疲弱。

恒生科技因素主要组成：软件+蹧跶+汽车

恒生科技指数因素上硬科技因素昭着不足，其最大的权重主如果软件服务和蹧跶、汽车。上半年基本走出了熊市的特征。距昨年高点跌幅接近30%。

风险溢价率合理，外部冲击阶段性调整后诱骗力更高

从老本成就的角度来看，风险溢价率是最中枢的磋议，历次牛市的顶点风险溢价率齐达到了很低的水平，使得股市联系于债市性价比相称低，导致资金大范畴流出。上证50风险溢价率分位点处于55%的水平。而面前风险溢价率仍处于中性水平。比较历史上来看，面前风险溢价率不高的中枢原因是利率水平极低。

沪深300市盈率与市净率

截止6/14日，沪深300市盈率处于89%以上的十年分位数，市净率处于43%的分位数，沪深300的估值水平处于中性偏高的情况，利润增速仍然处于较低水平。

中证500估值

截止6/14，中证500市盈率处于87%十年分位数，市净率处于81%分位数。偏高但不极点。

中证1000估值

截止6/14，中证500市盈率处于87%十年分位数，市净率处于72%分位数。偏高但不极点。

恒指指数估值

港股是中国股市资产的进攻组成部分，但亦然离岸商场，已往除外资主导，但经过港股通的握续流入，面前内资基本上占据半壁山河，有了一定订价权。截止6/14日恒生指数PE12倍，处于历史偏高的区间，从修正后的风险溢价率来看（将十年期好意思债与中债的平均值看成资金无风险溢价率诡计风险溢价率），面前处于永久历史均值偏低的水平。2026年下半年好意思债利率的水虚心货币政策难以看到下行，估值训诲莫得能源，利润亦然主要依赖于中国经济，训诲空间有限。

恒科指估值

恒科指主如果软件+蹧跶+汽车。即使有阿里、腾讯等巨头，收入端受到中国蹧跶牵扯，开销端不得不大批烧钱进行武备竞赛，但畴昔文书却省略情。面前估值处于历史偏低的区间。主要依赖于功绩变化。面前穷乏改善的信号。

标普500指数估值

标普500市盈率市净率齐处于历史高位，与2000年互联网泡沫有可比性，纳斯达克2000年是初创期，与面前科技巨头占据把持地位不同，估值不惧可比性。复古好意思股的背后中枢因素一是降息周期，二是AGI的结尾期待。第一个因素还是被石油危急冲塌了。第二个因素无法证伪。

创业板估值

截止6/14日创业板市盈率分位数58%，市净率分位数73%，属于中等水平，一季度利润增长24%，硬件开采和电气开采是主要权重行业，下半年利润增长仍处于上行阶段。主要宽基指数里面性价比最好。

科创板

截止6/14日科创板市盈率分位数93%，市净率分位数89%，属于顶部水平，一季度营收增长20%，利润增长由于低基数原因有500%，全年估计有150%的增速。国产算力仍处于追逐经由，高增长配高估值。

期货从业证号：F03103802

来回防守证号：TZ005324滚球软件(中国)2026世界杯官方IOS|Android手机app下载